聊聊比亚迪、复利和投资中的人性缠斗

谁是最接近巴菲特的华人？

 

不同的解读角度可能会指向不同的名字，但有一个人最能服众：他就是李录。

 

更准确地说，他是巴菲特挚友——查理·芒格的家族资产管理人。芒格曾说他一生只投过三家公司：伯克希尔、好市多，另一个就是他与李录合作的基金。在李录治下，喜马拉雅资本自1997年成立以来的年化回报一直保持在20%以上。

 

更为人所熟知的是他引荐比亚迪给巴菲特的故事。早在2002年，比亚迪在香港IPO后不久，尽管此时的比亚迪被广泛看衰，李录却重金买入。2008年全球金融危机，他推介巴菲特入股比亚迪，自己也再度加仓支持。时至今日，巴菲特在比亚迪上的收益超过30倍，“买完后一股再没动过”的李录也回报颇丰。

 

这就是典型的价值投资风格：出手少而重、但布局长期。事实上，即便喜马拉雅至今已运营了23年，其投资过的公司却屈指可数：在2020年Q3公布的喜马拉雅在美国的投资，13.1亿美金规模却只持有4支股票，其中一支股票的占比就超过四成。

 

相较于巴芒的传统投资领域，李录也有革新。比如他更大胆地押注科技股：其实这在他投资比亚迪时就显露无疑，如今Facebook、谷歌也是喜马拉雅的长期持仓公司。李录也在寻找亚洲的投资机会：不久前喜马拉雅宣布了对邮储银行H股的投资，持股超过5%。

 

李录拥有足够丰富但也委实曲折的人生经历。出生于河北唐山的他在少年时代遭遇地震，并因此痛失寄养家庭的亲人；上世纪九十年代初被哥伦比亚大学录取后，他以惊人的速度在六年内取得三个学位，但在很长一段时间里仍在为债务发愁，甚至就连他第一次旁听巴菲特讲座，也是因为他误以为那是一顿免费的Buffet（自助餐）。直到三十几岁遇到芒格，他才拥有了终身的投资伙伴和人生导师，于是全然放弃了曾尝试过的对冲和创业投资，开始专注于二级市场价值投资。

 

价值投资诞生至今一百多年，在中国流行也有二三十年。但从某种意义上来说，价投却并未真正成为主流。绝大多数的二级市场投资者们要么惯于长短仓操作，要么迷醉于大赚百倍的投资传说。在价投理论或许并不完全适用的一级市场更是如此：人们渴望刘芹投中小米、王琼投中字节跳动这样的故事——这不仅意味着成百上千倍的财务回报，更意味着一位投资人的封神之旅。

 

或许这才是李录和他的价投理念之于中国资本市场的更大意义。李录对价值投资的阐释，相信你已经在许多场合看过，所以在36氪对他的视频采访中，我们更聚焦在一些他不常谈及的话题上，比如一级市场、新经济行业、喜马拉雅和他自己的成长历程，以及投资中的人性缠斗。

 

巧合的是，在我们采访的前一天，资本神话的又一代表——泡泡玛特登陆港交所，并获得了超千亿港币的市值，我们的话题也由此展开。

 

以下为对话摘编：

 

谈新经济：

人人渴望“一年五倍”的投资神话，却忽视了复利的万级回报；

我们仍处巨大变革之中，移动互联网只是其中一个小小波澜；

投资人首先要想明白一点：绝大部分机会都不是我的

36氪：我们先来聊一个刚刚发生的奇迹：昨天登陆港交所的泡泡玛特市值超过千亿港币，过去一年这家公司的估值足足涨了5倍，你怎么看待这种现象？

 

李录：我不在公开场合讨论具体公司。但一年涨五倍的背后，更多的例子可能是一年从100到0。自由市场中创新的过程，就是在创造的同时也有一些破坏。如果每年都是5倍的增长，那投资很多基金的IRR大概能达到500%，历史上从来没有发生过这样的奇迹。

 

36氪：这和一二级市场投资人的思维方式差异有关吗？比如就有人提出过价值投资理念根本不适用VC/PE阶段。

 

李录：价值投资是一套思维方式，精髓是不受市场周围的影响独立决策，同时要在一定的安全边际和能力圈范围内完成投资——也就是在不确定性的投资游戏里，获得相对确定的回报。

 

所以，区别并不在于投资的阶段是一级还是二级，而是你到底是在投资还是在投机。聪明投资者投的是价值而不是价格，投机式的投资更像是一种赌博，赌的实际是运气。

 

36氪：但在一级市场，由于更高的成长性和未知性，很多时候的投资确实像是一场赌博。

李录：这只是确定性的大小有别。比如在二级市场，投资可能有80%或90%的确定性，但在Venture阶段只需要寻求60%甚至更低的确定性。这也造成：在确定性更低的阶段时，投入要更分散、更多一些。

 

 36氪：有信奉“价投”的投资人认为：过去20年，中国最好的价投就是买腾讯股票。但这个说法可能也有局限：在它上市头几年买入即意味着百倍回报，如今腾讯市值已经高达6.5万亿港币，很难再创造如此高的回报倍数。二级市场投资人如何持续发现具有高成长性的标的？

 

李录：并不是所有投资都需要百倍回报。实际上我们看长期的资本回报时，往往忽略了复利的存在。过去200年，除去通胀的累积回报率大约在6%、7%的样子，但你知道依靠复利得到的回报是多少吗？75万倍。

 

在现代经济出现之前，复利现象几乎是不存在的。在人类的物质社会中，原有的规律是热力学第二定律——所谓的熵增定律，即所有的事物都不是累计往前走，而是往后退：高的能量一定会向低能量走；热一定会向冷走；有序会向无序走。复利现象是一个近代文明出现后才有的现象，但它的回报力量是强大到几乎所有人都难以理解的。

 

36氪：也就是所谓的“慢富”理论。

 

李录：我们相信得到的是应得的，我们相信能通过努力慢慢变富——这些都是老生常谈，但这些常识却并不是所有常人都拥有的知识。

 

更多数的情况是：你说在一年内可以挣5倍，所有人的耳朵都竖起来了。当一些特殊的办法、具体的路径有可能达成时，更多人就会跃跃欲试了。但一旦当你在市场上开始投资运气，某一刻一定会把你打得稀巴烂。繁荣过后看到的是一地鸡毛，泡沫过后看到的是谁在裸泳——金融市场出现几百年来，从来都是这个样子。

 

36氪：你是说我们正处于人类历史的“非常态”之中？能否为我们现在的商业时代做一个定位？

 

李录：过去两百年我们大约经历过三次重大的历史转折：蒸汽机的出现很了不起，我们得以将石化能源转化为动能，人类的大规模生产成为现实；一百年后又出现了电，电的出现带动了很多其他产业，尤其是工业随之持续了将近上百年的快速发展。

 

最近的一次是关于信息的革命，主要是半导体芯片，让我们的运算能力一下子增加了。尤其是个人计算机的出现，这和另一条并行的革命同时发生：就是我们所说的传输革命，让地球上几乎每一个人都可以即时联系在一起，再乃至现在我们可以连接到和人不直接相关的物上，所谓的物联网等等。所以在这之中，你能看到一些公司在比较短的时间内，就取得了令人炫目的成功。

 

总之，这样一套连接体系和计算能力的结合，使得我们的经济和生活都处于革命性变化之中。

 

36氪：移动互联网呢，在“变革”中占据什么位置？

 

李录：只是中间的一个小波澜而已。这个过程已经持续了四十多年，未来还会持续蛮长一段时间。

 

36氪：既然我们正处于“革命性的变化之中”，难道你不渴望抓住“更炫目的”公司吗？

 

李录：对投资人来说，首先要想明白一点：绝大部分机会都不是我的。每个人的能力圈不一样——价值投资理论就这么四点，能力圈是其中很重要的框架。比如对巴菲特来说，虽然他也投过中国企业，但投得很少，这是因为中国企业和他就有些遥远，只有在一些特殊情况下他才会做出投资决定。但我就会多一些。

 

一家公司一年内涨五倍——这可能是大家关心的话题，但我一点兴趣也没有。